2025년 10월 Oklo Inc CEO 제이콥 드위트(Jacob DeWitte)와 COO 캐롤린 코크란(Caroline Cochran)이 각각 약 67억 4,000만 달러어치의 주식을 판매했습니다.
당시 Oklo는 주가가 하락하는 중이었지만 이 매도가 ‘이익 실현’이라는 점이 충격을 주었습니다.
회사의 지도자들이 자신의 회사 주식을 급하게 처분하는 이유는 극도로 부풀려진 벨류에이션에 있습니다.
이 글에서는 SMR 업계의 가장 치명적인 문제인 ‘수익 없는 회사를 위한 투자자들이 얼마나 높은 가격을 지불하고 있는지’를 분석해보려고 합니다.
벨류에이션의 시계 – 매도 폭탄의 조용한 신호
먼저 수치적으로 보면 CEO와 COO가 동시에 같은 금액을 판매한 것은 극도로 높은 주가를 ‘공정한 가격’으로 인식한 내부자들이 상당 부분을 현금화하려는 체계적인 움직임을 나타냅니다.
2025년 09월 내내 Oklo의 주요 임원진과 이사회 구성원들이 계속해서 매도했습니다.
09월 05일 최고법률전략담당관 월리엄 구드윈은 41,387주를 평균 70.09달러데 판매했고, 09월 17일 최고재무담당관 리차드 빌메어는 100,000주를 94,31달러에 팔았습니다. 또한 09월 22일 이사 마이클 클라인은 50,000주를 133,76달러에 매도했습니다.
이러한 매도는 벨류에이션이 최고조에일 때 확실히 이루어졌으며, 이후 주가가 급락하면서 내부들의 통찰력이 정확했음이 증명되었습니다.
시가 총액 VS 현실 – 극도의 괴리
Oklo의 시가총액은 약 193 달러인데 2025년 Q2에서 실제 순손실은 주당 0.18달러였으며, 운영 손실은 280만 달러였습니다.
회사가 아직 상용 운영 단계가 아니므로 실질적 수익이 거의 없는 상황입니다.
NuScale Power는 더욱 황량합니다.
시가총액 116억 5,000만 달러에 비해 지난 12개월(TTM) 수익은 단 2,967만 달러에 불과합니다.
이는 주가 대비 매출(P/S) 비율이 약 393배라는 뜻입니다.
다른 종목과 비교를 해보면, Tesla가 2020년 S&P 500에 편입되기 직전의 P/S 비율은 약 20~30배였습니다.
NeScale은 Tesla의 13배 이상으로 매우 극단적인 수치를 볼 수 있습니다
캐시 번 VS 타임 라인 – 시간 제한의 시간폭탄
더욱 심각한 문제는, 캐시 번 상황입니다.
Oklo는 현재 6억 8,300만 달러의 현금을 보유하고 있지만 연간 캐시 번이 6,500~8,000만 달러에 달합니다.
단순 계산하면, 수익이 없는 상황에서 약 8.5 ~ 10년 정도의 현금 활주로를 가지고 있습니다.
하지만 투자자들이 8년을 기다릴 수 있냐고 물어보면 아니오 라는 답을 받을 수 있습니다.
- 자금 조달의 딜루션
- 현금이 바닥나기 전에 회사는 반드시 추가 자금을 조달해야 합니다.
- 이는 새로운 주식 발행을 의미하고, 기존 주주의 지분을 희석시킵니다.
- 더욱이 주가가 떨어지면, 같은 현금을 조달하기 위해 더 많은 주식을 발행해야 합니다.
- 규제 불확실성
- NuScale은 NRC 인증을 받았지만, Oklo와 NNE는 아직입니다.
- 만약 규제 승인이 지연되면, 예상된 수익 창출 일정이 밀려나고, 캐시 번은 지속될 것입니다.
- 프로젝트 지연
- Oklo의 첫 상업 운영 목표는 2027년 ~ 2028년입니다.
- 하지만 건설 프로젝트는 항상 지연됩니다.
- 2년 지연은 약 1억 5,000만 달러의 추가 캐시번을 의미합니다.
위와 같은 이유들이 투자자들 그리고 내부자들이 지금 나가야 한다고 생각한 이유 입니다.
월스트리트의 이중 기준 – 낙관주의에서 중립으로
분석가들의 평가도 급변했습니다.
Seaport Research는 Oklo를 2025년 06월 강한 매수에서 09월 24일 중립으로 하향 조정했습니다.
분석가 제프 캠벨의 평가는 ‘기술 진전은 긍정적이지만, 순이익도 수익도 없고 앞으로 5년간 손실이 예상되는 상황에서 현재 주가는 너무 높다’라고 말했습니다.
UBS는 Oklo의 목표가를 65달러로 제시했습니다.
현재 주가인 120달러와 비교하면, 약 44% 추가 하락을 의미합니다.
Goldman Sachs도 유사한 수준의 우려를 표현했습니다.
더 일반적인 관점에서, 월스트리트는 수익 없는 소형주 버블에 대해 경고하기 시작했습니다.
Apollo Management의 수석 경제학자 토르스텐 슬록은 ‘Russell 2000 지수의 약 40%가 수익이 없거나 음수인데, 이들 주식의 성과가 수익성 있는 주식을 초과하고 있다’라며 지적했습니다.
이는 시장이 기본 원리를 무시하고 순전히 투기적 열풍으로 움직이고 있다는 신호입니다.
과거의 교훈 – 2000년 닷컴 버들과의 유사성
Bank of America의 분석가들은 더 강력한 경고를 냈습니다.
S&P 500이 2000년 닷컴 버블 당시의 20개 벨류에이션 지표 중 9개에서 새 기록을 세웠으며, 그 중 일부는 닷컴 버블 때보다 극단적이라고 지적했습니다.
물론 그들은 현재 기업들의 ‘자산이 가볍고 레버리지가 낮다’는 점을 고려해야 한다고 언급했지만, 결론은 ‘벨류에이션 바닥은 현재 수준보다 휠씬 낮을 가능성이 높다’라는 의미입니다.
이러한 내용은 정확하게 SMR 주식에서 일어나고 있습니다.
기술은 훌륭할 수 있지만, 주가는 기술의 사용화 이전에 그 가치를 완전히 선반입했습니다.
투자자 들은 아래의 내용들을 이제 알 고 있습니다.
- 수익이 없는 회사에 193억 달러를 지불할 수 없다는 것
- 내부자들도 이를 이미 알고 있었다는 것
- 시장은 결국 현실로 돌아온다는 것
딜루션의 악순환 – 다음 장의 서막
더욱 우려되는 점은 앞으로의 딜루션 사이클입니다.
Oklo가 현금을 유지하기 위해 추가 자금을 조달한다면, 신주 발행으로 인한 희석이 일어납니다.
이는 기존 주주들의 지분율을 감소시키고, 동시에 주가 하락 압력을 유발합니다.
NuScale도 마찬가지입니다.
2025년 상반기에 주당 약 43달러에 900만주를 발행했습니다.
이는 약 3억 7,800만 달러의 자금 조달을 의미하지만, 동시에 기존 주주의 지분을 희석시킨 것을 의미합니다.
더욱이 현재 주가는 당시 발행 가격보다 아래인 상황입니다.